原標題：華為帶不動新能源“舊王”

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2024年1月15日，舊王北汽藍谷（SH：600733）發(fā)布《業(yè)績預(yù)虧公告》——2023年度凈虧損52億~57億，不動新扣非凈虧損57億~65億。北汽manbetxapp安卓版版自2017年起，銷量銷售北汽藍谷已連續(xù)七年虧損（扣非）。舊王

《公告》給出造成虧損的不動新主要原因：

一是在開拓市場、提升運營效率、北汽技術(shù)研發(fā)等方面持續(xù)投入。銷量銷售

二是舊王規(guī)模效應(yīng)“暫未顯現(xiàn)”、導(dǎo)致產(chǎn)品成本“階段性偏高”。不動新

上市即巔峰

2018年9月27日，北汽停牌兩年的銷量銷售SST前鋒更名為“北汽藍谷”并在上交所恢復(fù)交易（9月7日~26日短暫用名“S藍谷”），代碼仍為600733.SH。舊王這意味著北汽新能源借殼上市正式完成，不動新成為A股第一家純電動車制造企業(yè)。北汽

北汽藍谷銷售收入有兩個來源，一是銷售自產(chǎn)車輛（品牌為極狐ARCFOX），二是經(jīng)銷北汽產(chǎn)品（品牌為BEIJING）。

2018年，北汽藍谷銷量達15.8萬輛，連續(xù)六年拿下中國純電動車銷量第一桂冠。其中，自產(chǎn)11萬輛（占總銷量的69.7%），產(chǎn)能利用率超過80%（產(chǎn)能為13.5萬輛）。

2019年，新能源補貼急劇退坡，北汽藍谷自產(chǎn)銷量暴跌60%至4.4萬輛，產(chǎn)能利用率不到25%；經(jīng)銷量突破10萬輛，同比提高122%，總算把總銷量維持在15萬輛以上。manbetxapp安卓版版

這一年比亞迪純電動車銷量增至14.7萬輛排，另有7.2萬輛插電混動車。北汽藍谷第七次蟬聯(lián)純電動車銷量第一。

2020年，新能源車補貼進一步退坡，加之疫情影響，北汽藍谷銷售再降82.8%至2.6萬輛；自產(chǎn)車產(chǎn)量下降70.2%，經(jīng)銷車銷售下降88.1%。

2021年，銷量維持在2.6萬輛，但自產(chǎn)量下降51.8%，全年僅6369輛，占總銷量的24.4%；

2022年總銷量回升至5萬輛，其中自產(chǎn)車產(chǎn)量2.22萬輛，產(chǎn)能利用率僅為10%；

2023年自產(chǎn)車產(chǎn)量飆升，從Q1的1700輛到Q4的1.5萬輛，全年產(chǎn)量2.66萬輛，銷量逾3萬輛。

2023年，北汽藍谷總產(chǎn)、銷量分別為2.67萬輛、9.22萬輛。

回過頭來看，上市之年是北汽藍谷的巔峰時刻且占盡天時、地利、人和。

2022年是最低谷，銷量不到2018年的三分之一，產(chǎn)能利用率僅為2018年的八分之一。

直到2019年，北汽藍谷純電動車銷量一直高于比亞迪。到了2023年，卻僅為比亞迪的5%（注：2023年比亞迪純電動、插混銷量分別為157.5萬輛、143.8萬輛）。

好消息是2023年北汽藍谷銷量反彈至9.2萬輛、同比增幅達83.7%。其中，經(jīng)銷車（BEIJING）銷量達6.2萬輛，同比增長66%；自產(chǎn)車（極狐）銷售3萬輛，同比增長138%。

在自產(chǎn)車中，極狐阿爾法S全新HI版是與華為“共同開發(fā)的首款搭載華為HI全棧智能源車解決方案的豪華純電轎車”，2023年銷售近1.3萬輛。

繼問界、智界之后，還將有兩個“界”，由華為分別和北汽藍谷、江淮汽車合作推出。北汽藍谷為該車型配備的產(chǎn)能為5萬輛/年，預(yù)計2024年下半年建立。

回顧以往幾年與華為合作推出的產(chǎn)品，每月僅1千輛出頭。2024年面世的“第三個界”，年內(nèi)銷量不可能超過5萬輛。所以即使傍上華為，北汽車藍谷還是難以回到昔日稱雄新能源車賽道的榮光。

業(yè)績隨補貼退坡

2019年，北汽藍谷營收235.9億——新能源車業(yè)務(wù)收入122.2億（其中整車銷售收入115.5億），占總營收的51.8%；其余114億收入（占營收的48.2%）的來源沒有披露（說明不重要、不重要）。

2019年，整車銷量為15.06萬輛，均價約7.7萬元；整車銷售成本100.4億，單車成本約6.7萬；單車毛利潤1萬元，毛利潤率13.1%。

2020年，整車銷量暴跌至2.6萬輛，均價約10.1萬元；整車銷售成本41.9億，單車成本16.2萬；單車毛虧損6.2萬元，虧損率超過60%。

2021年，整車銷量微漲，均價大幅提高到19.1萬元；整車銷售成本66.2億，單車成本25.3萬，虧損率降至32.7%。

2022年，整車銷量突破5萬輛，均價降至11.6萬元；整車銷售成本69.7億，單車成本13.9萬，虧損率進一步降至19.2%。

2018年，2019年北汽藍谷補貼收入分別為44.5億、41.83億，補貼的名目繁多，如產(chǎn)業(yè)扶、研發(fā)補貼、穩(wěn)崗補貼……最主要的是購置補貼。

隨著新能源車購置補貼退坡，北汽藍谷補貼收入斷崖式下降，2020年、2021年、2022年分別為5.9億、2.7億、3.6億。

漸感力不從心

2018年、2019年，北汽藍谷整車銷量連續(xù)超過15萬輛，銷售毛利潤率超過13%。同期，比亞迪汽車銷售毛利潤率分別為19.8%、21.9%。差距不算大。

但北汽藍谷銷售費用始終高于研發(fā)費用：

2018年，銷售費用15.1億，占營收的8.3%；研發(fā)費用3.6億，占營收的2%；

2019年，研發(fā)費用增至4.4億，仍為營收的2%；銷售費用增至16.5億，占營收的7%；

2021年、2022年，北汽藍谷銷售費用都在12億以上，占營收的比例均超13%；銷售費更是占到營收的20%。

2023年前三季，北汽藍谷毛利潤率為負4.9%；銷售費用、研發(fā)費用、管理費用分別為15.1億、7.6億、5.6億，合計占營收的30.5%。

由于“研發(fā)投入資本化”和“無形資產(chǎn)攤銷”，財報年的研發(fā)費用嚴重失真，無法反映真實的研發(fā)力度。

2018年，北汽藍谷投發(fā)投入11.3億，其中95.2%被資本化，只有5400萬被費用化。另一方面，本財年3.55億研發(fā)費用中，3.06億是對以往研發(fā)成果的“無形資產(chǎn)攤銷”，占比達86%。

2019年，研發(fā)投入提高到15.4億，其中97.5%被資本化，只有3931萬被費用化。而本財年4.4億研發(fā)費用中4.2億是無形資產(chǎn)攤銷，占比達95%。

造成數(shù)據(jù)失真的根源是研發(fā)投入大比例資本化。

北汽藍谷不可謂不重視研發(fā)——2018年、2019年研發(fā)投入占營收的比例高于6%；2020年更是高達30%；2021年、2022年研發(fā)投入分別為18.4億、16.5億、分別占本財年營收的21.1%、17.4%。

但由于營收大幅下降，高比例研發(fā)投入的絕對金額還是遠低于友商。

七年累計虧損250億

2017年，北汽藍谷凈虧損1602萬，扣非凈虧損730萬，虧損率0.055%；

2018年上市之年，凈利潤7329萬，扣非凈虧損7.3億，虧損率4%；

2019年，凈虧損9201萬，扣非凈虧損8.7億，虧損率3.7%。

2017年~2019年，北汽藍谷凈累計虧損1.5億，虧損率0.27%，可以說非?！皽睾汀?。

2020年，北汽藍谷扣非凈虧損增至66.5億，虧損率126%；

隨后的三年（2021、2022、2023），北汽藍谷扣非凈虧損均超過50億。

2017年~2022年，北汽藍谷共虧損196.4億（扣除非經(jīng)常性損益），加上2023年虧掉的60億（預(yù)計），七年累計虧損逾250億，幾乎相當于市值（最新市場270億）。

一方面是營收大幅下降，另一方面是激烈的競爭要求更多市場、研發(fā)投入，北汽藍谷顯得力不從心。

與比亞迪“分道揚鑣”

補貼是所有新能源車參與者共同的機會，從上汽到北汽，從長城到長安，還有知豆、眾泰……同樣是補貼的受益者，同樣經(jīng)歷補貼“從10到1”、再“從1到0”，比亞迪走勢卻與北汽藍谷截然不同：

2019年，比亞迪新能源車銷量約23萬輛（其中純電動車銷量為14.7萬輛，低于北汽藍谷）；

2023年，比亞迪新能源車銷量達302.4萬輛，純電動、插電混動銷量分別為157,4萬輛、143.8萬輛，分別為2018年銷量的15.3倍、11.7倍。

1）比亞迪費用結(jié)構(gòu)

比亞迪研發(fā)費用始終高于銷售費用：

2018年，比亞迪研發(fā)費投入85.4億，35.5億被資本化，50億計入當期費用，占營收的3.8%；銷售費用47.3億，占營收的3.6%。

2019年、2020年，情況大同小異，總費用率約11%；

2020年、2021年，比亞迪費用增速小于營收增速，總費用率先后降至10.8%、9.2%。

2）研發(fā)投入資本化

2018年，比亞迪研發(fā)投入85.4億（約為北汽藍谷的7.6倍），其中35.5億被資本化，資本化率41.6%；

2019年研發(fā)投入84.2億，其中27.9億被資本化，資本化率降至33.2%；

2020年研發(fā)投入85.6億，其中10.9億被資本化，資本化率只有12.8%。

2021年，比亞迪研發(fā)投入向上突破至106.3億，其中26.4億被資本化，資本華率24.8%；

2022年，比亞迪研發(fā)投入超過202億，其中15.7資被資本化，資本化率7.8%；

《比亞迪2022年報》披露的187億研發(fā)費用中，薪酬（占比56%）、物料（占比28%）、折舊/攤銷分別為104億、52億、8.3億（占比3.2%）。

總得來看，2017~2022六年間北汽藍谷、比亞迪研發(fā)投入分別為77.4億、626.3億；北汽藍谷總資本化率高達91%，比亞迪為22.4%。

2023年前三季，比亞迪研發(fā)費用達249.4億，為北汽藍谷的32.8倍。支付巨額研發(fā)費用后，比亞迪凈利潤為223.3億。北汽藍谷前三季虧損32.5億，預(yù)計全年虧損52~57億。

2019年之前，北汽藍谷純電動車銷量把比亞迪按在地上摩擦，如今卻已跌出第一陣營，令人惋惜。好在天時、地利、人和仍在，北汽藍谷理論上存在翻盤的可能性。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！

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